充分发挥“平台+投行”服务优势 助力债权资产高溢价成交

　　——中国长城资产管理股份有限公司北京分公司两宗债权资产包转让案例

　　为进一步加大存量不良资产处置力度，中国长城资产管理股份有限公司北京分公司于2022年5月通过北京产权交易所转让涵盖89笔不良债权的两宗资产包。经过7小时249轮网络竞价，两宗资产包均以高溢价成交，回笼资金共计0.91亿元。在该项目处置过程中，北交所充分发挥“平台+投行”服务优势，通过精准高效的信息匹配、资源的整合协同及多元化的市场推广，实现不良债权的收购与盘活，为金融机构优化资源配置、化解金融风险提供强大助力。

　　市场规模快速扩容 不良资产管理行业迎发展良机

　　2022年6月2日，一场激烈的网络竞价在北京产权交易所（以下简称北交所）交易大厅展开。在长达7小时累计249次报价后，中国长城资产管理股份有限公司（以下简称长城资产）北京分公司转让的两宗资产包共计89笔不良债权被某投资机构成功竞得，其中一宗资产包以95.66%溢价率成交。

　　时针拨回到一周以前，国务院办公厅于5月25日印发《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》（国办发〔2022〕19号）（以下简称19号文），明确提出“支持金融资产管理公司、金融资产投资公司以及国有资本投资、运营公司通过不良资产收购处置、实质性重组、市场化债转股等方式盘活闲置低效资产。”意见同时强调，“充分发挥产权交易所的价值发现和投资者发现功能，创新交易产品和交易方式，加强全流程精细化服务，协助开展咨询顾问、尽职调查、方案优化、信息披露、技术支撑、融资服务等，为存量资产的合理流动和优化配置开辟绿色通道，推动存量资产盘活交易更加规范、高效、便捷。”

　　提到不良资产，一般指的是广义上的不良资产，出让方主要包括银行类金融机构、资产管理公司等非银行金融机构以及非金融机构。其中，金融机构在经营中形成的、通过购买或其他方式取得的不良债权、抵债类股权和实物资产等是不良资产的最主要来源。通俗来讲，不良资产就是出现风险问题的资产，或者说某种意义上的“错配资产”，其虽名为“不良”，但通过重整盘活却可能获得优异的回报。

　　我国的不良资产管理行业起源于1999年，为应对亚洲金融危机，财政部出资相继成立中国华融资产管理股份有限公司、中国信达资产管理股份有限公司、中国东方资产管理股份有限公司和长城资产，负责接收四大国有银行剥离的政策性不良贷款，从而支持金融业轻装前行。在随后的商业化运营转型过程中，以上四大资产管理公司逐步发展为金融控股集团，成为不良资产管理的中坚力量。经过20余年发展，我国不良资产管理行业目前呈现出“全国性资产管理公司+地方资产管理公司+银行系金融资产投资公司+外资系资产管理公司+非持牌民营机构”多元化竞争的市场格局。

　　作为不良资产一级市场的接收方和处置方，同时也是不良资产生态链中最主要的参与者，各类资产管理公司获取收益的方式主要有以下几种：其一是将收购的不良资产包通过处置、重组、证券化等方式与不良资产包债务人的关联企业、上下游企业或财务投资者达成处置协议，从而实现盈利；其二是将债权转换为股权，随后通过改善企业经营模式逐步提升企业资产价值，最终通过资产置换、并购、重组和上市等方式退出，获得处置收益；其三则是通过再次出让，将不良资产包整包或分包卖给二级市场上的非持牌民营机构、个人投资者等，赚取收益。

　　随着近年来金融去杠杆工作的深入推进，我国不良资产管理行业市场快速扩容。普华永道发布的《中国不良资产管理行业改革与发展白皮书：转型篇》显示，2020年中国不良资产整体规模约为5.21万亿元，较2019年增长21%；2021年，在需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力下，不良资产规模达到5.88万亿元，同比增长12.86%。中国银行保险监督管理委员会（以下简称银保监会）2022年发布数据显示，银行业作为我国不良资产的主要供给者，2021年累计处置不良资产3.13万亿元，同比增加0.11万亿元，创下历史新高，有效降低了信用风险水平；2017-2021年5年间，银行业累计处置不良资产11.9万亿元，超过此前12年处置总量，为守住不发生系统性风险底线提供了重要保障。

图1：2017-2021年我国银行业处置不良资产规模

　　科学研判精准施策 助力债权资产高溢价成交

　　事实上，在近年来防范化解金融风险的大背景下，国家出台一系列监管政策，推动金融资产管理公司聚焦主业，创新不良资产处置手段。特别是进入2022年以来，监管层对不良资产管理行业出台诸多利好政策并给予资金支持，行业地位进一步上升。

　　除上述提到的19号文外，银保监会于2022年6月6日发布《关于引导金融资产管理公司聚焦主业积极参与中小金融机构改革化险的指导意见》，提出“加大不良资产收购处置力度、积极开展受托管理和处置业务、适度拓宽对金融资产的收购范围、完善不良资产一级市场定价机制、规范开展反委托处置不良资产业务、规范分期付款处置方式”等内容。可以预见的是，在“聚焦主业”的明确监管导向下，不良资产管理行业在维护经济稳定、化解金融风险和盘活存量资金等方面将发挥越来越重要的作用。

　　作为全国性资产管理公司，长城资产近年来不断加大存量不良资产处置力度，2021年实现不良资产处置净收益156.90亿元，同比增长5.45%。此次长城资产北京分公司债权资产包通过北交所高溢价成交，正是其掘金存量不良资产、实现效益提升的一次生动实践。

　　此次挂牌的两宗资产包共涵盖89笔不良债权，由中国农业银行和中国光大银行在1990-2005年间发放的贷款产生，长城资产北京分公司于2008-2016年分多笔从各家银行收购。由于债权形成年代较为久远，导致孳息非常多，总债权规模超过40亿元。

　　2022年5月26日，两宗资产包在北交所正式挂牌，其中北京环亿通科贸有限公司（以下简称环亿通公司）等28户资产包债权总额为6.66亿元，包括有抵押户4户及无抵押信用类户24户，转让底价1129万元；北京市通州鑫利华镁粉有限公司（以下简称鑫利华公司）等 61 户资产包债权总额为34.77亿元，包括有抵押户5户及信用类户56户，转让底价5220万元。

　　截至6月1日挂牌期满，环亿通公司等28户债权资产包征集到4家意向受让方，鑫利华公司等 61 户债权资产包征集到3家意向受让方。在随后的网络竞价中，两宗资产包分别经过88次和161次报价，由某投资机构以2209万元和6940万元竞得，溢价率分别为95.66%和32.95%。

　　此次债权项目通过北交所实现高溢价成交，主要有以下几方面原因：首先，运作成熟。项目自2020年3月起就在北交所进行挂牌预披露，广泛招商和对接意向方，整体运作时间较为充分，意向方能够完成尽调、内部定价、上会决策等程序，交易时机成熟。其次，定价合理。本标的总债权规模很大，加之年代久远，造成财产线索很少、债务企业失联或已注销的情况较多，因此债权回收难度极大。转让方在定价过程中考虑到上述因素，将价格按照本金折扣，相对于整体债权规模而言向上处置的利润空间很大。再次，风险分散。单户不良债权往往风险集中，而本次标的为多户资产包形态，风险相对分散，处置压力相对单户债权会更小一些。此外，市场各方对不良资产处置能力的差异、价值判断的方法不同等因素也为此次交易造就机会。具体来看，转让方定价估值测算基本是以资产包内有抵押户为估值基础，赋予较大的回收可能预期；而市场上各类投资者在自己更加灵活的处置方式、更为广泛的社会资源和信息资源的基础上，除对有抵押户定价外，对部分信用类户也有追偿财产线索和估值定价，因此有能力的投资者对资金回收的心理预期会普遍高于转让方的心理底价。本次转让资产包中有抵押户是少数，信用类户更多，反而留给投资者的空间更大，让投资者认为有资金回收的预期，这也恰恰体现了不良资产处置的要义。

　　本次债权资产包处置是北交所贯彻落实19号文精神的具体体现，以资产为依托、以项目为载体，北交所通过精准高效的信息匹配、资源的整合协同以及多元化的市场推广，实现高溢价成交，充分体现出产权市场发现投资人、发现价格的功能优势，该项目也因此获得央视等众多主流媒体报道。

　　“平台+投行”优势尽显 跻身不良资产处置“生力军”

　　本项目只是北交所助力化解金融风险的一个缩影，作为产权市场领军机构，北交所经过近二十年发展，拥有成熟完善的交易规则体系和智能高效的交易系统，能够确保整个交易流程的阳光透明和交易程序的依法合规，这是不良资产处置过程中非常重要的一点。

　　为紧抓不良资产管理行业风口，北交所于2017年10月搭建“债权资产交易平台”，充分依托“平台+投行”服务优势，为金融机构及非金融企业持有的债权资产、抵债资产、抵债股权提供资产推介及交易服务，并通过专业咨询、重组顾问、融资等增值服务为困境企业资产盘活及企业重整提供全链条的创新服务。

图2：北交所“债权资产交易平台”业务模式

　　具体来看，在平台化服务方面，北交所提供项目信息预披露和正式披露服务，在此期间广泛征集意向投资方，进行市场询价，提高交易效率；投行化服务方面，在不良资产交易环节的前、中、后期提供业务咨询、交易方案设计等各类顾问服务，尽可能满足客户需求；定制化服务方面，可为交易项目提供从信息披露、宣传推介、项目路演到交易签约的全流程服务；此外，对于交易双方最为关注的资金安全问题，北交所可提供保证金托管服务、交易价款托管结算等服务，确保交易双方安心无忧。

　　需要指出的是，当前不良资产处置业务更加复杂、专业分工不断细化，单一机构已很难覆盖所有环节，不良资产处置对整合多方资源的需求逐渐加大。传统“主力军”——各类资产管理公司在激烈的市场竞争格局下，也开始更为重视与其他参与主体的合作，依托各自优势建设服务网络体系。目前，各大资产管理公司均已与北交所实现业务合作，并在“债权资产交易平台”开通定制化专栏，提升不良资产处置成效。挂牌项目分布在全国多个省市，涉及批发零售、农副食品加工、机械设备制造、房地产等众多行业，资产总规模达数千亿元。

图3 ：“债权资产交易平台”推出定制化专栏

　　北交所“债权资产交易平台”自上线以来，一直在探索适合交易所的业务模式，成交规模、成交数量均实现稳步递增。2022年，平台共成交项目47项，成交金额174.49亿元，已成长为国内不良资产处置市场上一支重要的新生力量，为金融机构优化资源配置、盘活存量资产提供强大助力。

　　问渠哪得清如许，为有源头活水来。现阶段，盘活我国经济和金融体系中积累的不良资产，正是深化金融供给侧结构性改革的应有之意。未来，北交所将继续积极参与构建多层次的不良资产处置市场，为维护金融市场稳定大局，推动经济社会高质量发展贡献力量。