引资本 转机制 IPO上市

　　中金珠宝借力混改铸就“金”色辉煌

　　——中国黄金集团黄金珠宝股份有限公司增资案例

　　作为第二批混改试点和国企改革“双百企业”，中国黄金集团黄金珠宝股份有限公司确立“混”与“改”紧密结合的工作方针和“引资本—改机制—IPO上市”的三部曲改革步骤，于2017年通过北交所以增资扩股方式引入产业与金融投资者并实施员工持股。其后几年，中金珠宝大刀阔斧推进内部体制机制改革，经营管理水平显著提升。2021年2月，中金珠宝在上海证券交易所主板敲钟成功上市，企业发展步入新阶段。该案例是国有企业推进混改取得实效的范本，同时体现出产权市场在培育企业上市过程中发挥的重要作用，值得学习和借鉴。

　　黄金珠宝市场前景广阔 行业龙头以变革迎未来

　　随着我国经济高速发展，国民生活水平不断提升，黄金珠宝从原来的奢侈品逐渐成为老百姓普遍消费得起的寻常产品，走进了千家万户。

　　黄金珠宝的主要产品是金条和工艺首饰。金条主要满足老百姓的投资和收藏需求，而以纯金首饰、黄金镶嵌首饰、K金首饰和黄金艺术品为代表的工艺首饰，因外观设计、品牌故事和工艺制作的附加值较高，赋予了更多个性化的情感表达，自然而然受到老百姓的喜爱。据中国黄金协会统计，2008-2013年我国黄金珠宝市场年需求量保持两位数增速，2013年我国黄金消费量首次突破1000吨，成为全球最大黄金消费国。面向未来，中国黄金珠宝市场仍然有巨大发展潜力，黄金珠宝行业可谓前景广阔。

　　一是中国黄金珠宝消费潜力巨大。我国人均珠宝消费量远低于美国等发达国家，据公开数据显示，2016年人均珠宝消费量为54.11美元，仅为美国的1/5、日本的1/3。随着我国居民可支配收入不断提高，黄金珠宝消费能力势必持续提升，将进一步扩大市场空间。二是黄金珠宝保值避险价值愈加凸显。当前的世界处于百年未有之大变局，全球各种不确定因素叠加，使得金价持续走强，黄金珠宝的保值避险价值将在未来更为凸显。三是创新的销售模式为行业发展提供了强大助力。在黄金珠宝的传统销售渠道中，零售商在存货上占用资金较多，周转率不高，进而影响了投资回报水平。随着互联网技术广泛应用于商品零售，线下门店与线上网络销售相融合的模式，以及大数据、人工智能等技术的应用，对于精准发掘消费者，提高存货周转率和资金运营效率，起到重要作用。

　　在此背景下，黄金珠宝企业为进一步抢占市场先机，都在创新求变，探索从单一的制造、加工、销售，向品牌运营、设计研发、渠道管理和产业链整合等轻资产端延伸，行业变革已经悄然发生，并且已经成为必然趋势。

　　　定方针定步骤 中金珠宝借力混改寻突破

　　中金珠宝的前身是成立于2006年的中金黄金投资有限公司，是中央企业中国黄金集团有限公司（以下简称中国黄金集团）的控股子公司，专业从事“中国黄金”品牌运营的大型黄金珠宝生产销售企业，主营委托加工黄金、黄金制品、珠宝以及相关技术开发和咨询等。

　　经过更名和一系列资本运作后，截至2017年通过北交所实施混改引战前，主要股东包括：中国黄金集团、中金黄金股份有限公司（中国黄金集团控股子公司，以下简称中金黄金）、北京市黄金科技工程咨询公司（中国黄金集团一致行动人，以下简称黄金科技）以及西藏领航壹号创业投资合伙企业（有限合伙）、西藏绿通壹号创业投资合伙企业（有限合伙）和北京西邦国际贸易有限公司。其中，中国黄金集团、中金黄金、黄金科技合计持股85.78%，掌握中金珠宝绝对控股权。

　　图：中金珠宝增资前股权结构

　　黄金珠宝行业处于充分竞争领域，近年来的中国黄金珠宝市场，呈现出“三足鼎立”的竞争格局。Tiffany（蒂芙尼）、Cartier（卡地亚）和Bvlgari（宝格丽）等外资品牌以奢华定位和悠久历史占据国内高端市场，销售渠道聚焦一、二线城市；周大福（1929.HK）、周生生（0116.HK）等港资品牌定位于时尚设计，在已有一、二线城市营销网络基础上，积极布局三、四线城市；老凤祥（600612.SH）、周大生（002867.SZ）等内资品牌产品类型多、市场覆盖广，形成全国销售格局。

　　如何在日益激烈的市场竞争中保持和巩固优势地位？是中金珠宝迫切需要考虑和解决的重大课题。时值国企混改潮头涌起，中国黄金集团和中金珠宝决定以混改为抓手，向改革要动能，向创新要活力，并于2017年初确定了“混”与“改”紧密结合的工作方针和“引资本-转机制-IPO上市”的三部曲改革步骤。

　　“混”与“改”紧密结合，顾名思义，就是将“混”与“改”统筹考虑、整体安排。在混改方案设计阶段，首先想清楚“改什么”“怎么改”，以此为指针确定“和谁混”“怎么混”。

　　中金珠宝董事会秘书陈军在接受媒体采访时表示：“混改方案设计之初，中金珠宝在混改后股权设计上曾考虑过两种方案：中国黄金及一致行动人总股比从原有的85％降至55%或51%。”经过多次研讨及调研，考虑到拟引入的资金总量以及各方投资人和员工持股可能接受的投资总额，同时鉴于中金珠宝后续准备在境内IPO，国有股东股比还将进一步下降，因此中国黄金集团及一致行动人总股比最后选择了“51%”，既在上市之前继续保持绝对控股地位，又能在最大程度上吸引投资者进入。

　　陈军表示，在引入战略投资者的过程中，中金珠宝坚持“保证混合所有制改革引入外部投资者的战略价值”这一原则，优先考虑一批知名互联网企业。其次，在具有一定战略协同效应的第二梯队中选择了优质机构投资者参与，以壮大资本实力。此外，中金珠宝希望引入产业链上下游企业，特别是全国各区域具备销售渠道资源的经销商作为产业投资者，形成覆盖全国的稳固销售体系；希望引资本后，全面推进优化公司治理结构、三项制度改革等“转机制”工作，适应中金珠宝作为销售型企业的运营特点，激发企业活力，增强内生动力，等等。

　　中金珠宝进场增资引战 11家新进股东各具优势

　　根据混改方案，中金珠宝混改以增资扩股方式实施。为确保引入具有战略协同价值的外部投资者，且同步实施员工持股计划，中金珠宝形成以下增资要点：一是本次增资拟引入1-5名战略投资者，单一意向战略投资方或联合体中的各意向战略投资方的投资金额均不得少于5000万元，投资人应能为中金珠宝未来战略发展做出贡献，以满足协同和互补效应。二是拟引入1名产业投资者，应与公司主营业务有上下游关系。三是本次增资拟募集资金不超过22亿元，对应持股比例不超过41%。其中，员工持股平台持股比例约为5%，引入的战略投资方和产业投资方股比分别约为26%和10%。

　　2017年5月26日，中金珠宝增资项目在北京产权交易所（以下简称北交所）挂牌，在挂牌披露期间，三十余家投资者电话咨询和现场尽调，市场对本次增资报以热烈响应。

　　2017年8月9日，经过一次性报价的投资人遴选方式，京东集团、中信证券、兴业银行、中融信托、建信信托、越秀产投、浚源资本、北京彩凤金鑫商贸中心（有限合伙）（以下简称彩凤金鑫）等11家非公资本成为新进投资方，募集资金共计19.18亿元，增资价格为3.88元/股，较前次2014年原股东同比例增资时1元/股溢价288%，体现出产权市场在发现股权价格方面的重要作用。而此次引入的投资者涵盖了电商巨头、金融机构、产业链上下游企业以及员工持股平台，完满达成了中金珠宝“引资本”的目的。

　　图：中金珠宝增资前后股权结构

　　宿迁涵邦投资管理有限公司是京东集团旗下上海晟达元信息技术有限公司的全资子公司和投资平台，京东集团基于与中金珠宝良好的合作基础，凭借互联网商务零售业的突出优势，可在黄金珠宝电商、云计算、物流等领域提供资源支撑。彩凤金鑫是由中金珠宝30家省级加盟商组建的产业投资平台，这些可持续创造利润的下游经销商，将为中金珠宝维护和开拓全国终端销售市场。中信证券是国内头部券商之一，能够为中金珠宝上市工作提供专业辅导。雾荣投资、嘉兴融勤、建信投资分别为兴业银行、中融信托、建信信托旗下投资平台；明睿七号、华夏浚源分别为广州越秀产业投资基金和无锡浚源资本旗下的私募投资基金，可为中金珠宝业务布局提供渠道和资本支持；北京黄金君融信息咨询中心、北京黄金东创信息咨询中心、北京黄金玮业信息咨询中心为员工持股平台，中金黄金依据员工职级（40%）、司龄（40%）及学历（20%）三项指标，将正式员工800余人进行打分排名，选择了前150人参与本次员工持股计划，与企业未来经营实现利益捆绑，充分调动骨干员工的积极性。

　　“改”的措施落到实处 改革成效日益凸显

　　“混”的精彩，更要“改”的到位。“引资本”完成以后，中金珠宝迅速将工作重点转移到“转机制”上，特别是，2018年8月入选国务院国资委国企改革“双百企业”名单，中金珠宝“转机制”工作步伐进一步加快，一系列举措接连落地。

　　一是形成更加制衡有效的治理结构。增资扩股完成以后，中金珠宝董事会席位从5名增至9名，其中中国黄金集团提名4名、中信证券提名1名、京东集团提名1名，另外设3名独立董事，由具备财经院校、会计师事务所、黄金珠宝行业背景的人士担任，国有股东董事提名权降至50%以下，企业治理结构更为优化，有利于促进企业科学决策以及市场化经营机制的确立。

　　二是形成市场化的人才选用机制。2018年8月，中金珠宝以广州旗舰店为市场化人才选聘试点单位，在全国公开招聘具有丰富黄金珠宝行业管理经验的职业经理人，经过公开竞聘和公示考察，最终选拔出合适人选。事实也证明，这一动作取得了显著成效，广州旗舰店黄金产品销售收入、利润逐月提升，实现当年开店当年盈利的良好开局，中金珠宝随即将这一经验复制至新开的其他区域性店面。与此同时，中金珠宝创新年轻干部的选、育、用、管，人才队伍建设得到显著加强。根据中金珠宝招股说明书，公司30岁以下员工占比达到三分之一，2018年共聘任中层正副职38人。其中副职升正职1人，员工升副职3人，正职降副职1人，副职降员工8人，真正做到了“干部能上能下”。

　　三是建立面向一线员工的激励机制。中金珠宝对直营店面员工提成考核办法进行大幅修订，新办法突出市场导向，围绕“改革机制、新增级次、拉大级差”三个方面，强化销售激励，开始面向一线员工的全面改革。具体而言，在原有以“店长、组长、店员”为主体的行政体制基础上，新增市场化色彩浓郁的金牌店长、金牌店员岗位新级次，分五档拉开店员岗位级别，进一步丰富员工的晋升通道。同时，该办法采用了更加贴合市场的分配方式，从原来的“按组提成”改为更加注重“按人提成”，大力提升员工的销售积极性，真正做到“收入能增能减”。

　　四是多领域多业态培育新的业务增长点。中金珠宝按照“实实在在做一个主业”的经营思路，中金珠宝围绕黄金珠宝主业，综合运用互联网等科技手段，丰富、延伸了多种增值业务。比如，从2018年底开始，中金珠宝与腾讯公司合作推出“黄金红包”业务，通过春节、情人节等重大节假日加大宣传推广。目前，“黄金红包”业务已覆盖近1亿消费人群，在丰富“红包”这种富有传统特色又兼具浓浓人情味形式的同时，在社交领域赋予了黄金产品的年轻态。

　　　五是进一步加强党对国有企业的领导。中金珠宝在所有业务板块实现纳“党建入章程”，全面推进“非公党建”，三次细化“三重一大”制度，落实党组织在公司法人治理结构中的法定地位；通过“党建+互联网”的共同探索，中金珠宝与战略投资方京东集团持续加强战略协同；以“双跨、双赢、双推动”为共建理念和“共建、共享、共发展”为共建愿景，与产业投资方彩凤金鑫成立临时党支部，紧密与产业链上下游企业的联系；在全国加盟体系开展“中国黄金党群共建全国行”，中金珠宝与各地民营企业加盟商开展组织共建、文化共建、品牌共建、人才共建、责任共建，实现一线店面“服务意识明显增强”“服务作风明显改进”“服务效能明显提高”“服务能力明显提升”“群众赞扬明显增多”的目标。

　　改革措施得力，经营成效很快显现。中金珠宝招股说明书显示，公司营业收入从2017年的282.48亿元提升至2019年的382.74亿元，净利润由2017年的3.01亿元升至2019年的4.5亿元，这为三部曲的最后一步——IPO上市奠定坚实基础。

　　三部曲步骤圆满收官 中金珠宝混改成范例

　　“引资本”“转机制”之后，IPO上市工作也随之启动。2018年6月26日，中金珠宝完成股份公司设立；2018年7月开始，中金珠宝进入上市辅导和材料申报阶段；2020年8月，中金珠宝进入首发上市审核，并于次月审核通过；2021年2月5日，中金珠宝在上海证券交易所敲钟上市，当日收盘价格为7.19元/股，进一步提升股权价值，三部曲改革步骤圆满收官。

　　回顾中金珠宝的混改之路、上市之路，主要有以下几点启示：一是注重混改方案设计，将“混”与“改”紧密结合。中金珠宝对于企业发展有着明确的目标和清晰的路径，在具体实施时，全面深入分析企业所处的行业发展前景，准确研判所面临的机遇和挑战，同时与行业内其他头部企业对标对表，认真梳理总结自身的优势和短板，以此为基础设计混改方案。将“和谁混”“怎么混”与“改什么”“怎么改”紧密结合起来，统筹考虑，极具针对性，从源头上保障混改取得实效。二是高度重视“改”的举措，企业内部改革取得实效。引资本工作完成后，中金珠宝立足“改”推出一系列实实在在的举措，避免陷入“混而不改”“重混轻改”的陷阱，优化治理结构、市场化选聘经理人、面向一线销售人员创新多元化的激励机制、与新股东合作创新增值业务、创新混改企业党建新模式等等，可谓每一步都落得很实，都踩在了“点”上，企业经营管理得到很大提升，自然而然成为国企混改的典型范例。三是充分发挥资本市场功能，实现企业改革发展目标。在中金珠宝的改革发展之路上，充分运用产权市场、证券市场等资本市场功能，通过产权市场引入资本，为企业改制和内部改革创造条件，而后为上市奠定基础，这些恰恰都是国企混改的题中应有之义，值得其他国有企业学习和借鉴。2020年10月9日，国务院网站发布的《国务院关于进一步提高上市公司质量的意见》（国发〔2020〕14号），其中明确“发挥……产权交易市场在培育企业上市中的积极作用”。产权市场是中国资本市场的重要组成部分，在培育企业上市方面能够起到融通资本、企业展示、路演推介、顾问咨询等重要作用，中金珠宝的混改之路就是一项明证。

　　当前的中国黄金珠宝行业，正处于向质量效益型提升发展的关键阶段，相信中金珠宝一定能够以混改、上市为新起点，在未来的市场竞争中更加行稳致远，铸就“金”色辉煌。以北交所为代表的中国产权市场，也一定不辱使命，充分发挥好资本市场平台的重要作用，助力企业腾飞发展。